記者 | 陶知閑
編輯 | 陳菲遐
明陽智能（601615.SH）的定增預案比其一季報更令人關注。
這家公司一季度營業(yè)收入43.34億元，同比增長45.54%；歸母凈利潤2.56億元，同比增長73.65%。與這份亮眼業(yè)績一起發(fā)布的還有定增預案：明陽智能擬以非公開發(fā)行股票的形式募集資金總額不超過20億元（含本數），扣除發(fā)行費用后全部用于補充流動資金。
要知道，明陽智能剛剛于2020年11月20日完成58億元定增，賬面還“躺著”150億現金。明陽智能此次定增又為哪般？
給“自己人”的定增
和一般的定增尋找外部機構投資者不同，明陽智能此次非公開發(fā)行“內定”了自己人。
公告顯示，此次定增發(fā)行對象僅有一個主體，為明陽新能源投資控股集團有限公司（下稱能投集團）。能投集團是公司的控股股東之一，其認購此次定增的所有募集資金20億元，相關股權鎖定期為18個月。顯而易見，本次發(fā)行構成關聯交易。
為了能夠獲得此次折價定增的蛋糕，能投集團可謂下足了本。截止至2020年底，能投集團資產負債率高達62.9%，負債端壓力較大。而此次擬投資的20億元是公司2020年凈利潤的5.33倍，同時是其歸母股東權益的近2倍。能投集團擬投資的資金從何而來？能投集團為何在自身資金壓力較大的情況下定增明陽智能？這些問題恐怕還需要作出更多解釋。
圖片來源：公司公告
本次定增發(fā)行價格為13.63元/股，參照定價基準日前20個交易日公司股票交易均價的80%，低于此前58億元大額定增的14.02元/股的價格。明陽智能公告日股票收盤價為17.6元/股，此次發(fā)行價對收盤價來說相當于打了77折，按最低募集20億元計算，公司實際控制人變相套利約4.5億元。
需要指出的是，在此次發(fā)行之前，公司實際控制人張傳衛(wèi)、吳玲、張瑞通過能投集團、中山瑞信、中山博創(chuàng)、Wiser Tyson、First Base、Keycorp合計控制公司21.93% 股份。此外，張傳衛(wèi)與張瑞通過中山聯創(chuàng)間接持有公司0.12%股份，實際控制人合計持有公司 22.04%股份。本次發(fā)行后，實際控制人合計持有公司股份比例預計為 27.50%。
圖片來源：公司公告
值得一提的是，明陽智能最近三年累計現金分紅額為3.94億元，其中2020年分紅2.06億元（含稅）。公司左手分紅，右手定增補充流動資金，這其中定增合理性同樣令人質疑。
存貸雙高
連續(xù)募資的明陽智能存在存貸雙高現象。2021年一季報數據顯示，公司賬面資金高達150億元，是其凈資產的94.81%；同期一年內到期的非流動負債為16.27億元，長期負債36.5億元，資產負債率高達68.81%。
值得注意的是，2018年、2019年以及2020年末，明陽智能資產負債率分別為78.11%、79.56%和70.78%。2020年資產負債率相較于2019年下降8.78個百分點，這主要是由于明陽智能2020年完成了非公開發(fā)行股票融資，資產負債率隨之下降，長期償債能力有所提高。但是若不考慮2020年末?？顚Ｓ玫哪技Y金，公司資產負債率仍將達到75.44%，與行業(yè)主要競爭對手存在明顯差距。
圖片來源：WIND、界面新聞研究部
存貸雙高意味著公司賬面上有足夠的貨幣資金，但依然有不少借款。從邏輯上看，公司賬面上擁有大量資金卻不用，反而向外舉債，這有違常理。A股的康得新（002450.SZ）和康美醫(yī)藥（600518.SH）在暴雷之初都存在存貸雙高現象。
大量預收賬款（合同負債）是明陽智能存貸雙高的主要原因之一。截止今年3月底，公司合同負債有87.96億元，占賬面資金的58.64%。合同負債較高主要因為在風電行業(yè)搶裝大年，下游客戶為鎖定訂單而提前預支預付款。
明陽智能還有大量隱形債務。截至今年4月底，剔除到期或結清貸款后解除的擔保額度，公司及其控股子公司已簽訂對外擔保合同總額為110.04億元；同時，公司及其控股子公司對外擔保主債務余額為66.67億元，占公司2020年度經審計歸屬于母公司的凈資產的45.16%。上述對外擔保總額均為對控股子公司提供的擔保。#p#分頁標題#e#
明陽智能承認資金端存在壓力。公司表示，伴隨未來業(yè)務規(guī)模和生產能力的持續(xù)增長，公司對流動資金的需求日益旺盛，在資產負債率已處在較高水平的情況下，營運資金仍存在一定缺口。
大量債務已經影響明陽智能的利潤。公司2020年財務費用高達3.86億元，同比增長44.52%，是其當期歸屬凈利潤的28.09%。
明陽智能“減負”的方式是轉接給二級市場。公司自2019年上市以來合計募集89.1億元。其中，IPO募資13.1億元；2019年12月發(fā)行17億元可轉債。此外，公司于2020年11月完成58.03億元的定增。值得一提的是，今年5月18日該筆58億元的定增即將解禁，市場或將面臨一系列的解禁壓力。