2022 年2 月PMI 為50.2，高于1 月的50.1.今年春節(jié)假期基本處在2 月第一周，一般來說，春節(jié)所在月份的PMI 環(huán)比都是回落的。歷史上春節(jié)在1 月的年份，2 月PMI 環(huán)比均值為0.84 個(gè)點(diǎn)；春節(jié)在2 月的年份，2 月PMI 環(huán)比均值為-0.73 個(gè)點(diǎn)。今年表現(xiàn)超季節(jié)性。
2022 年2 月PMI 為50.2，環(huán)比1 月上行0.1 個(gè)點(diǎn)。
這一表現(xiàn)無論較市場(chǎng)預(yù)期，還是較正常季節(jié)性，都相對(duì)更強(qiáng)。2022 年春節(jié)假期在1 月31 日至2 月6 日，基本處在2 月第一周，而歷史上春節(jié)所在月份的PMI 一般是季節(jié)性環(huán)比回落的。
孤證不立，值得注意的是，同期EPMI、財(cái)新PMI、長(zhǎng)江商學(xué)院BCI 都表現(xiàn)為不同程度反彈。這證明2 月經(jīng)濟(jì)基本面確實(shí)出現(xiàn)了一定程度好轉(zhuǎn)。從PMI 分項(xiàng)貢獻(xiàn)來看，春節(jié)影響下生產(chǎn)其實(shí)不及上月；比較強(qiáng)的主要是內(nèi)外需訂單。
2022 年2 月EPMI 為53.5，環(huán)比1 月上行5.1 個(gè)點(diǎn)。2 月財(cái)新PMI 為50.4，環(huán)比1 月上行1.3 個(gè)點(diǎn)。2 月長(zhǎng)江商學(xué)院BCI 為53.8，環(huán)比1 月上行1.3 個(gè)點(diǎn)。
從分項(xiàng)看，生產(chǎn)指數(shù)為50.4，低于1 月的50.9；但新訂單指數(shù)為50.7，顯著高于1 月的49.3；新出口訂單為49.0，高于1 月的48.4。
我們猜測(cè)PMI 上行主要源于兩個(gè)因素驅(qū)動(dòng)，一是前期專項(xiàng)債存在一輪密集落地脈沖，對(duì)基建形成一定帶動(dòng)，可以驗(yàn)證的是建筑業(yè)PMI 環(huán)比上行明顯；二是1 月社融明顯放量，融資條件的改善對(duì)于微觀預(yù)期形成一定帶動(dòng)，可以驗(yàn)證的是BCI 企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)環(huán)比上行達(dá)3.2 個(gè)點(diǎn)，PMI 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)同步走高。
2 月建筑業(yè)PMI 為57.6，環(huán)比1 月上行2.2 個(gè)點(diǎn)。建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)指數(shù)為66.0，環(huán)比上行1.6 個(gè)點(diǎn)。1統(tǒng)計(jì)局亦指出，建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)連續(xù)兩個(gè)月運(yùn)行在高位景氣區(qū)間，表明受近期穩(wěn)投資加快推進(jìn)，部分重大基礎(chǔ)設(shè)施工程和項(xiàng)目適度超前開展等因素帶動(dòng)，建筑業(yè)企業(yè)對(duì)行業(yè)發(fā)展預(yù)期向好。
2 月BCI 企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)為51.4，環(huán)比上行3.2 個(gè)點(diǎn)。2 月PMI 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為58.7，環(huán)比上行1.2 個(gè)點(diǎn)。
短期出口也可能依然表現(xiàn)偏強(qiáng)，這一點(diǎn)有待于數(shù)據(jù)確認(rèn)。BCI 企業(yè)招工前瞻指數(shù)環(huán)比大幅上行6.3 個(gè)點(diǎn)至70.9，從以往經(jīng)驗(yàn)看，這是出口表現(xiàn)較好的一個(gè)標(biāo)志。PMI 新出口訂單也環(huán)比上行0.6 個(gè)點(diǎn)。韓國(guó)2 月出口同比20.6%，高于前值，映射外需也整體穩(wěn)定。稍有點(diǎn)信號(hào)不一致的中港協(xié)外貿(mào)貨物吞吐量增速1 月、2 月均在低位區(qū)間。
2 月BCI 企業(yè)招工前瞻指數(shù)為70.9，環(huán)比上行6.3 個(gè)點(diǎn)。2 月PMI 新出口訂單為49.0，環(huán)比上行0.6 個(gè)點(diǎn)。
2 月韓國(guó)出口同比為20.6%，高于1 月的15.2%和去年12 月的18.3%。
2中港協(xié)重點(diǎn)監(jiān)測(cè)沿海港口外貿(mào)吞吐量1 月同比增長(zhǎng)0.5%；32 月上旬同比減少7.6%；42 月中旬同比減少4.3%。
制造業(yè)數(shù)據(jù)也存在一些壓力，一是原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格、出廠價(jià)格都明顯走高，證明短期內(nèi)工業(yè)通脹壓力依然有環(huán)比強(qiáng)化因素；二是小型企業(yè)PMI 在繼續(xù)走低，且創(chuàng)了2020 年3 月以來的最低。小企業(yè)存在壓力邏輯上還是會(huì)傳遞為就業(yè)和居民收入的壓力。
2 月原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為60.0，環(huán)比上行3.6 個(gè)點(diǎn)；出廠價(jià)格指數(shù)為54.1，環(huán)比上行3.2 個(gè)點(diǎn)。
2 月大型、中型、小型企業(yè)PMI 分別為51.8、51.4、45.1，環(huán)比變化分別為0.2 個(gè)點(diǎn)、0.9 個(gè)點(diǎn)、-0.9 個(gè)點(diǎn)。其中小型企業(yè)已經(jīng)連續(xù)第三個(gè)月環(huán)比下行，絕對(duì)值已創(chuàng)2020 年3 月以來新低。
服務(wù)業(yè)環(huán)比亦有改善，但整體景氣水平偏低。2 月服務(wù)業(yè)PMI 環(huán)比小幅上行0.2 個(gè)點(diǎn)至50.5，但一則1-2 月均值50.4 的水平在過去7 個(gè)季度中僅略高于去年三季度疫情汛情、雙減雙控密集影響的時(shí)段；二則就春節(jié)所在月份的景氣度來說，2013 年以來均值是52.51，今年也明顯偏弱。
2 月服務(wù)業(yè)PMI 為50.5，環(huán)比1 月上行0.2 個(gè)點(diǎn)。
2020 年一季度以來服務(wù)業(yè)PMI 均值分別為45.0、52.6、54.2、55.3、52.4、53.8、50.0、51.6,2022 年1-2 月均值為50.4。
服務(wù)業(yè)PMI 可得性始于2012 年4 月，2013 年以來春節(jié)所在月份均值為52.5。
2 月景氣數(shù)據(jù)(PMI、EPMI、BCI 等)對(duì)宏觀面來說無疑是積極的，它顯示政策在起作用，訂單和預(yù)期在初步好轉(zhuǎn)，基建也在回升；但單獨(dú)一個(gè)月數(shù)據(jù)尚不足以逆轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)和經(jīng)濟(jì)預(yù)期。我們傾向于認(rèn)為下一階段焦點(diǎn)是地產(chǎn)領(lǐng)域的企穩(wěn)。按照我們?cè)凇锻顿Y率在中期如何打平》中的推算，今年要達(dá)到GDP 目標(biāo)，固定資產(chǎn)投資增速要達(dá)到5.0%，在制造業(yè)、采礦業(yè)、服務(wù)業(yè)中性假設(shè)的背景下，基建和地產(chǎn)至少要分別達(dá)到6%和2%。其中基建已是“明牌”，但地產(chǎn)領(lǐng)域政策尚不足夠明朗。2 月30 城地產(chǎn)成交日均只有25.3 萬方，尚在典型底部區(qū)域。
在前期報(bào)告《投資率在中期如何打平》中，我們有一個(gè)測(cè)算：我們以2021 年固定資產(chǎn)投資各部分比重簡(jiǎn)單來看，制造業(yè)投資占比32%左右，房地產(chǎn)投資占比19%左右，基建占比25%左右，農(nóng)業(yè)占比4.5%左右，采礦業(yè)占比1.5%左右，其余部分(廣義服務(wù)業(yè))占比18%左右。其中制造業(yè)投資自2015 年單位數(shù)增長(zhǎng)以來，年均復(fù)合增速為5.7%；農(nóng)業(yè)2017 年以來是同一趨勢(shì)增速，年均復(fù)合增速為9.8%；采礦業(yè)大致可以按零增長(zhǎng)假設(shè)；服務(wù)業(yè)在2016-2019 年的年均增速在5%左右。其余兩個(gè)部分就是受財(cái)政政策、貨幣金融政策影響比較大的基建和地產(chǎn)，在基建6%、地產(chǎn)2%的假設(shè)下，固定資產(chǎn)投資增速可以到5.0%；在基建7%、地產(chǎn)3%的假設(shè)下，固定資產(chǎn)投資增速可以到5.5%。
核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期，外部環(huán)境變化超預(yù)期。