財(cái)聯(lián)社4月23日訊（編輯 瀟湘）美國(guó)圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)布拉德上周四曾警告，債券市場(chǎng)“看起來(lái)不太安全”。如今，很少有投資者會(huì)反對(duì)這種說(shuō)法，或者把這一警告視為“無(wú)關(guān)痛癢”。
過(guò)去一周，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)遭遇的新一輪拋售，令一直試圖預(yù)測(cè)收益率將升至多高的華爾街分析師和投資者感到不安。而越來(lái)越多的業(yè)內(nèi)人士也開(kāi)始擔(dān)心，新興市場(chǎng)可能在未來(lái)一段時(shí)間吞下這一“致命毒藥”。
美債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)空前堆積
即便是再老道的華爾街交易員，在本輪美債市場(chǎng)的空前拋售面臨，似乎也正顯得手足無(wú)措。
上周一，想要抄底卻最終淪為“接飛刀”的知名投行巴克萊無(wú)奈“認(rèn)輸”，“自我打臉”式地放棄了一周多前的押注——即認(rèn)為債市拋售已經(jīng)過(guò)度。
上周三，美銀成為了又一個(gè)“倒霉蛋”，在該行表態(tài)似乎是時(shí)候買入美債后的第二天，新一輪的債市拋售潮便又席卷而來(lái)，對(duì)該行的最新預(yù)測(cè)進(jìn)行了一番“無(wú)情嘲諷”。
而到了上周五，在美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表露了對(duì)采取積極緊縮措施以抑制通脹的支持后，貨幣市場(chǎng)目前正在定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)到9月會(huì)議累計(jì)再加息200個(gè)基點(diǎn)。這意味著在5月、6月、7月和9月各加息50個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上限提高到2.50%。
這將與過(guò)去數(shù)十年美聯(lián)儲(chǔ)逐步謹(jǐn)慎收緊貨幣政策的做法截然不同。
“現(xiàn)在正刮起一場(chǎng)龍卷風(fēng)，”AmeriVet Securities美國(guó)利率交易和策略主管Gregory Faranello表示，“美聯(lián)儲(chǔ)的政策現(xiàn)在真的很重要，而且他們已不再單單只是起飛，懸念正變成他們最終會(huì)飛向何方？”
不光是上述華爾街大行，利率市場(chǎng)投資者迷失方向的跡象也隨處可見(jiàn)。
在反映美聯(lián)儲(chǔ)利率預(yù)期的歐洲美元期貨期權(quán)市場(chǎng)上，上周出現(xiàn)了對(duì)深度價(jià)外結(jié)構(gòu)品種的需求，這些期權(quán)能為今年美聯(lián)儲(chǔ)一系列75個(gè)基點(diǎn)的加息提供保護(hù)。與此同時(shí)，在美國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)上，大宗交易激增。
甚至過(guò)去30年來(lái)始終以看好美國(guó)國(guó)債前景而聞名的Hoisington Investment Management，在其季度報(bào)告中也向客戶發(fā)出了罕見(jiàn)的謹(jǐn)慎聲音。
上周，美債行情的波動(dòng)延續(xù)了這一全球最大債券市場(chǎng)年內(nèi)的動(dòng)蕩走勢(shì)。年內(nèi)迄今，彭博美國(guó)債券綜合指數(shù)的跌幅已經(jīng)超過(guò)了達(dá)到了9.49%，這是1973年有紀(jì)錄以來(lái)最糟糕的開(kāi)局。
投資者近來(lái)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)激進(jìn)加息的預(yù)期不斷升溫，加劇了債市拋售，盡管他們對(duì)最終加息幅度的看法一直存在分歧。但上周四，鮑威爾似乎證實(shí)了那些激進(jìn)加息的說(shuō)法并非危言聳聽(tīng)，他表示，“加息前置”可能是適當(dāng)?shù)?，并指出勞?dòng)力市場(chǎng)“火熱得不可持續(xù)”。
這些言論幫助推高了美國(guó)國(guó)債收益率。截至上周五晚間，對(duì)貨幣政策變化高度敏感的兩年期美國(guó)國(guó)債收益率升至2.69%，較一周前上升約23個(gè)基點(diǎn)。10年期美債收益率上周上漲7個(gè)基點(diǎn)，收于2.9%，上周三一度接近3%大關(guān)。
新興市場(chǎng)恐將吞下“致命毒藥”？
在美債名義收益率大幅攀升的同時(shí)，上周另外一個(gè)更為令人不安的現(xiàn)象是，美債實(shí)際收益率也正開(kāi)始轉(zhuǎn)正。
經(jīng)通脹調(diào)整后的10年期美債實(shí)際收益率上周初兩年來(lái)首次短暫升至零上方，這可能是對(duì)全球市場(chǎng)的一次關(guān)鍵“鳴槍示警”———隨著美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息，促使投資者涌向新興市場(chǎng)尋求更高回報(bào)的負(fù)收益率時(shí)代可能即將結(jié)束。
美債實(shí)際收益率持續(xù)大幅上升，對(duì)發(fā)展中國(guó)家而言無(wú)疑將是壞消息，因?yàn)檫@通常會(huì)提振美元，并將資本從高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中抽走，就像2008年和2013年那樣。
不少投資者已經(jīng)在為這一結(jié)果做準(zhǔn)備：富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）正在削減高收益?zhèn)^寸，富達(dá)國(guó)際（Fidelity International）正在做空新興市場(chǎng)貨幣，道富銀行（State Street Corp．）則避開(kāi)財(cái)政狀況不佳國(guó)家的本幣債券。
富蘭克林鄧普頓駐迪拜負(fù)責(zé)中東和北非固定收益的首席投資官M(fèi)ohieddine Kronfol表示，“隨著美債實(shí)際收益率進(jìn)入正數(shù)區(qū)間，金融環(huán)境開(kāi)始收緊，并給許多新興市場(chǎng)尤其是那些較為脆弱的市場(chǎng)帶來(lái)了壓力。我們?nèi)匀徽J(rèn)為，從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)到地緣政治，從通貨膨脹到貨幣政策，有很多事情值得擔(dān)憂?！?/p>
這不僅是因?yàn)槊绹?guó)實(shí)際收益率即將上升，還因?yàn)閷?duì)新興市場(chǎng)而言，這波升勢(shì)來(lái)得并不是時(shí)候——發(fā)展中國(guó)家的通脹率一直頑固地保持在高位水平，很可能將持續(xù)至第二季度，這與一些基金經(jīng)理之前的預(yù)期不符，他們?cè)J(rèn)為通脹將在3月底見(jiàn)頂。
這意味著，新興經(jīng)濟(jì)體本身需要更長(zhǎng)的時(shí)間才能為投資者提供正向的實(shí)際政策利率，這將使它們相對(duì)于美國(guó)處于不利地位。在彭博社追蹤的42個(gè)國(guó)家中，目前有多達(dá)35個(gè)國(guó)家的實(shí)際利率為負(fù)。其中，土耳其在剔除通脹因素后-47%的實(shí)際利率在這一統(tǒng)計(jì)中最為糟糕。
Pictet Asset Management新興市場(chǎng)硬通貨債券聯(lián)席主管Guido Chamorro表示，“我們?cè)绢A(yù)計(jì)新興市場(chǎng)的通脹率最早將在今年第一季度見(jiàn)頂，但由于俄烏沖突后大宗商品價(jià)格大幅上漲，所有的預(yù)期都無(wú)法實(shí)現(xiàn)?！?/p>
當(dāng)然，目前也有一些投資者認(rèn)為，盡管美國(guó)實(shí)際利率為正，但這可能預(yù)示著美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派程度已經(jīng)到頂。Nordea Investment駐哥本哈根高級(jí)宏觀策略師Witold Bahrke就表示，對(duì)該公司而言，這將是對(duì)新興市場(chǎng)貨幣和主權(quán)債務(wù)進(jìn)行“戰(zhàn)術(shù)看漲”的時(shí)候。
“我絕對(duì)認(rèn)為，美債實(shí)際收益率越過(guò)零線，是標(biāo)志著新興市場(chǎng)投資者在2022年面臨的貨幣阻力邁向峰值的一個(gè)重要里程碑，轉(zhuǎn)正的實(shí)際利率還會(huì)讓我們更接近美聯(lián)儲(chǔ)鷹派立場(chǎng)的頂峰，這是風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)有意義回歸的終極條件，”Bahrke稱。
但就眼下而言，這仍是一種非主流的反向觀點(diǎn)。多數(shù)基金經(jīng)理認(rèn)為，新興經(jīng)濟(jì)體仍面臨資本外逃風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橄鄬?duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家收益率的上升，他們幾乎無(wú)法改變這一趨勢(shì)。他們面臨的通貨膨脹在很大程度上不是他們自身造成的，而是由外部因素驅(qū)動(dòng)的。許多新興市場(chǎng)央行已經(jīng)將利率提高到極限，沒(méi)有了進(jìn)一步收緊的空間。
道富銀行駐波士頓宏觀策略師Emily Weis表示，土耳其、印尼和墨西哥的本幣債券可能最容易受到美債收益率飆升的影響，因?yàn)檫@些國(guó)家的財(cái)政和經(jīng)常賬戶一直處于赤字狀態(tài)，外匯儲(chǔ)備較低，而且海外投資者大量持有這些國(guó)家的債券。她說(shuō)，每當(dāng)美債收益率在三個(gè)月期間跳升50個(gè)基點(diǎn)以上，這些發(fā)展中國(guó)家的國(guó)債收益率普遍就會(huì)上升逾一倍。
Columbia Threadneedle Investments資深外匯和利率分析師Ed Al-Hussainy則表示，“最脆弱的資產(chǎn)將是亞洲和東歐的低收益?zhèn)?，它們受到俄烏沖突和亞洲疫情造成的通脹溢出的影響，但相對(duì)于美國(guó)卻沒(méi)有真正的收益率緩沖。相比之下，一直在加速緊縮周期的拉美大宗商品出口國(guó)，眼下將擁有更多的緩沖余地?！?/p>