作者 羊羊 鶴九 志剛
1、最近大家開玩笑說，每天殺一匹白馬祭旗幟，一些白馬股有補跌的現象，歷史上來看，基本上是市場悲觀情緒釋放和筑底的信號，我們也認為市場的悲觀情緒已經處于后半程。
2、如果業(yè)績低于預期，市場的容忍度就會明顯下降。所以對于今年的成長風格來講，一些市場關注的賽道逐步進入滲透率的第二階段，面臨估值擠壓和業(yè)績的驗證。
3、滲透率進入20-40%，就是高速滲透期，更多的玩家會進入到這個市場，競爭格局會復雜，價格戰(zhàn)或者技術升級就帶來了價格的下跌，龍頭公司就有業(yè)績的顛簸，盈利增速可能降到50%，但還處于中高速的增長，股價賺錢效應顯著下降，估值消化是這一階段的主旋律。
4、大盤股/小盤股的相對估值已經達到了歷史的均值，信用利差也已經在一個偏低的位置，所以短期大小盤股可能有一個切換。
5、四季度繼續(xù)調整的風險相對有限，市場應該會迎來一定程度的反彈，但是像二季度這么強勁的反彈行情比較難以出現，即便有，核心驅動力也有所不同。
6、從產能周期的視角來觀察，最好的新能源環(huán)節(jié)，一類是供給投放處于低位，需求韌勁支持的，比如儲能、光伏電池組件。
另一塊就是快速擴產后，周轉率還能維持在高位的行業(yè)，像新能源車里面的隔膜、正負極材料，這些也能看。
所以未來新能源鏈是從貝塔的行情往阿爾法的行情方面去走。
7、供給的角度來講，資源行業(yè)的供給約束也在加劇，新能源鏈的投資對于全球的傳統(tǒng)能源形成了擠出效應。
8、未來我會很看重煤炭的資本開支擴張和產能投放，我們測算明年一季度之后，產能投放就會逐步出來，這個時候可能會對相關的股票形成負面的影響。
9、今年我們始終建議關注低PEG的策略，尤其是業(yè)績預期上修的低PEG策略。
另外因為今年海外通脹預期升溫，需求預期在降溫，所以對于不同風格行業(yè)的盈利預測影響比較大。
以上，是廣發(fā)證券首席策略分析師戴康，節(jié)前在中證報主辦的金牛直播間分享的精彩觀點。
戴康在行業(yè)比較、大勢研判、主題研究等方面有著獨到的見解，他擁有十二年A股投資策略研究經驗，并連續(xù)榮獲新財富最佳分析師、金牛獎。
節(jié)前A股市場持續(xù)下跌，但戴康認為，這是因為大家對于政策預期處于觀望狀態(tài)，資金在節(jié)前有一些避險情緒。
從復合政策底、估值底、盈利底框架來看，目前A股沒有大幅下行的風險，市場的悲觀情緒已經處于后半程，四季度是筑底，并且有回升的潛力，而當下需要關注中國具備全球優(yōu)勢的兩個主線。
聰明投資者整理了本次對話，分享給大家。
市場的悲觀情緒已經處于后半程，四季度是筑底，有回升的潛力
問 當前不少投資者擔心市場面臨進一步下探的壓力，如何看待這樣的擔憂和心態(tài)？有沒有一些建議給到大家？
戴康 最近成交會清淡一點，因為臨近假期，大家對于政策預期處于觀望狀態(tài)，所以資金在節(jié)前有一些避險情緒。
基于復合政策底、估值底、盈利底框架的對比，和4月26日的市場低點相比，目前A股沒有大幅下行的風險。
最近大家開玩笑說，每天殺一匹白馬祭旗幟，一些白馬股有補跌的現象，歷史上來看，基本上是市場悲觀情緒釋放和筑底的信號，我們也認為市場的悲觀情緒已經處于后半程。
問 此次回調是一個短線調整，還是在后續(xù)比較長的一段時間，市場都會呈現震蕩態(tài)勢？
戴康 通過底部框架來判斷，相比4月26號低點，現在勝率和賠率上整體占優(yōu)。
首先，復合政策底，國內的政策底4月底已經夯實，目前距離美聯儲緊縮放緩的海外政策底也在接近，年末有可能會有邊際的轉變。
第二，從估值角度來講，A股主要寬基指數的市盈率達到了歷史比較低的位置，股權風險溢價和股債回報率也達到了歷史高位，基本和4月26號是相當的，賠率吸引力接近4月底。
今年三季度和四季度的盈利增速邊際改善，這要比4月份更確定，并且疫情整體還是可控，中報的超預期之下，全年A股的盈利預測要比4月底的悲觀預期略有上修，所以盈利底的預期支撐也會有韌勁。
一些白馬股、包括一些強勢行業(yè)的補跌，是市場悲觀情緒的釋放和筑底的重要條件。
強勢股的補跌一般就是大盤弱勢，要么是資金配置的擁擠，或者是業(yè)績下滑的一些擔憂，它距離市場階段性的底部往往不遠，是一個悲觀情緒釋放的表現。
歷史上，補跌大概20~30個百分點，時間大概是1~4個月。
這一輪和歷史經驗有點相似，像一些典型板塊的補跌幅度也達到了20個百分點，時間是一個半月。
市場在進入悲觀情緒出清的后半程，四季度是筑底，并且有回升的潛力。
緊縮衰退共振主導全球的大類資產
問 能不能談一談對于四季度市場宏觀和微觀流動性的看法？
戴康 國內貨幣政策還是比較寬松，整個市場有點類資產荒，所以對于股票市場來講，持續(xù)下行的風險不大。
海外流動性收緊，9月份美聯儲點陣圖把利率中樞從6月份的3.4%，上調到了4.5%左右。
緊縮衰退共振現在主導全球的大類資產，美元和美債主要是交易緊縮，美股和商品主要是交易衰退。
從短期來看，因為11月份美聯儲還有一次大幅加息，美債利率可能還是在高位震蕩，美股的調整可能也沒有結束。
如果四季度美國的通脹有回落，在11月份之后，美聯儲實質性的緊縮節(jié)奏可能會放緩。
如果是這樣，海外和國內都比較友好，因為國內本來就是一個合理充裕的狹義流動性，到時內外可能會有一個更好的共振。
問 越來越多的投資者認為今年的行情將轉為業(yè)績驅動，基本面對于股價的支撐作用將更為重要，當前也是不少上市公司披露三季報業(yè)績預報的時點，怎么看待這樣的觀點？
戴康 去年底，我們的年度策略展望是“慎思篤行”，對A股做出了一些明確的判斷。
站在去年年底看今年，盈利收縮、增速回落是比較確定的，估值難有強支撐，因為海外是滯脹。國內穩(wěn)增長的力度沒有那么大，所以估值難以對抗盈利下滑，對股票市場有負面影響。
如果參照歷史上盈利周期下行回落的第二年，比如說08年、11年、18年，歷史上可比周期，A股市場往往也會因為分子端企業(yè)盈利的擔憂而承壓。
有一些上市公司開始披露三季報業(yè)績預告，接下來市場大家可以去關注三季報的上市公司的業(yè)績指引，對未來投資也非常有幫助。
有些新興產業(yè)滲透率進入第二階段，面臨估值擠壓和業(yè)績的驗證
問 近期常規(guī)意義上的藍籌白馬股表現乏力，不少機構預測四季度會延續(xù)這個態(tài)勢，怎么看待這個觀點？價值板塊四季度還會再有行情嗎？
戴康 藍籌白馬表現乏力，兩個原因：
第一個，一些經典的新興產業(yè)在滲透率不同發(fā)展階段的定價特性。
隨著有些新興產業(yè)滲透率進入第二階段，比如說滲透率突破20%，滲透率一階導到達了高點。
歷史上像智能手機，安防、移動互聯網這些經典的新興產業(yè)，它呈現出了一個共性，產業(yè)競爭格局的復雜化帶來了核心產品量升價跌，龍頭公司就迎來30~50%幅度的估值擠壓，股價要由EPS來牽引，如果業(yè)績低于預期，市場的容忍度就會明顯下降。
對于今年的成長風格來講，一些市場關注的賽道逐步進入滲透率的第二階段，面臨估值擠壓和業(yè)績的驗證。
藍籌白馬股主要是大盤成長股，今年全年，美債利率的上行的幅度還是比較大的，它也對于一些大盤成長股的估值形成了額外的擠壓。
如果我們看四季度，短期還是緊縮，對美債有影響，11月初的美聯儲議息會議之前是一個政策空窗期，美債利率可能就是在高位震蕩，美債對于藍籌白馬可能有一些制約。
從滲透率的視角來看，藍籌白馬股要看業(yè)績的驗證。對于價值風格來講，要平衡成長與價值風格。
有一些成長估值消化下來了，可能有一些機會。從價值的角度來講，歷史上來看，出口邊際回落、消費弱修復、就業(yè)也比較有壓力的時候，地產相關的政策可能松動。
對于藍籌股來講，在這些因素的影響下，風格可能是偏均衡的。
短期大小盤股可能有一個切換
問 相比價值股成長股，中小盤成長股近期受到很多機構的看好，很多機構認為中小盤的成長股有望在后市繼續(xù)成為市場主線，如何看待這種觀點？
戴康 我們目前還是認為，當前是一個價值切換的預演和成長的適度擴散，從勝率賠率的框架來看，價值的賠率有優(yōu)勢，四季度如果政策有些松綁，成長向價值階段性切換的概率就會增大。
賠率上來看，像滬深300的股債相對回報率已經達到了歷史的最高位，成長和價值的分化程度也有一定的分化。
但是和去年年底不一樣，去年年底全球市場面臨的是滯脹，今年美債利率也是大幅上行，而目前全球市場是一個衰退緊縮的共振。
短期中國穩(wěn)增長的預期偏弱，要等待大會，所以要全面切換還是有欠東風。
勝率來看，就業(yè)、經濟有一些新的擔憂，所以四季度，尤其是大會之后，政策的決心應該會更樂觀一些，它會改善市場預期，可能會階段性往價值進一步切換。
對于大小盤風格，我們之前也發(fā)了很多的研究報告，小盤股是在去年的3月份之后走強，可能是一個中周期的行情。
目前新興產業(yè)的創(chuàng)新周期和貨幣信用條件還是比較支持小盤股的，但我們也看到，大盤股的相對估值已經達到了歷史的均值，信用利差也在一個偏低的位置，所以短期大小盤股可能有一個切換。
我們現在需要關注什么？
比如說，現在信用利差在很低的位置，它是不是會大幅上行？如果地產基建這塊的信用預期出現了一個比較好的變化，它也會對大小盤的風格有影響。
外資的流動也會影響大小盤，因為北上資金的流入多大盤股會受益。如果是一些散戶、杠桿、游資，小盤股就會好。
短期來講，大小盤股短期行情的切換主要是看信用預期的變化。
四季度比較難有像二季度那樣強勁的反彈，核心驅動力有所不同
問 對四季度的整體走勢有哪些預判，有沒有哪些看好的板塊？或者說有沒有可能出現二季度那樣的強反彈行情？
戴康 四季度繼續(xù)調整的風險相對有限，市場應該會迎來一定程度的反彈，但是像二季度這么強勁的反彈行情比較難以出現，即便有，核心驅動力也有所不同。
用復合政策底、估值底和盈利底的框架來講，A股現階段沒有大幅下行的風險。
另外就是一些強勢股的補跌，是市場悲觀情緒釋放和筑底的信號。
我們判斷不同于二季度市場相對偏強勁的反彈，四季度市場反彈的整體動能可能相對弱一些。
二季度市場的強勢反彈核心邏輯在于什么？
4月信用崩塌，5月央行講宏觀杠桿率會有所上升，社融有所回升，信用的供給增強，需求因為相對偏弱，所以流動性就溢出到資本市場。
我們也看到分母端驅動景氣有超預期的一些成長板塊反彈力度更大。
四季度比較難有像二季度那樣強勁的反彈。
海外還在收緊，人民幣匯率還有一定的壓力，而且，我們也認為四季度穩(wěn)增長的政策可能要積極一點，這也會約束資本市場的流動性溢出。
所以和二季度分母端驅動的成長風格來講，四季度分子端的盈利預期驅動可能會略微更多一些，核心驅動力會有區(qū)別。
關注中國具備全球優(yōu)勢的兩個主線：資產重估、中國優(yōu)勢
問 未來哪些行業(yè)會有更好的投資機會？
戴康 建議關注中國具備全球優(yōu)勢的兩個主線：一個是資產重估，一個是中國優(yōu)勢。
首先資產重估，比如說穩(wěn)增長在大會之后可能會更積極一些，地產鏈條發(fā)力，從中報角度來看，一些地產后周期的家電、家具的業(yè)績環(huán)比也在改善。
從供需缺口的角度來講，今年年初以來，我們在持續(xù)的推薦煤炭供需穩(wěn)態(tài)的投資機會，新能源鏈的投資、生產、使用，既會增加傳統(tǒng)能源材料的需求，也會對傳統(tǒng)能源材料的投資形成擠出效應。
所以上游資源類的，煤炭、鋰這些供需穩(wěn)態(tài)仍然會比較好。
另外就是中國的優(yōu)勢，分為兩類。
第一個是消費優(yōu)勢，疫后消費的結構性機會，廣譜的內需修復支撐板塊β，而供給優(yōu)化及龍頭份額提升驅動α。
映射到本輪，四季度穩(wěn)增長有還是會更積極地去看，內需也是一個逐步的復蘇，像餐飲、社交、白酒，還有品牌渠道優(yōu)化的國潮，包括黃金、珠寶、化妝品，還有PPI和CPI剪刀差收斂受益的，也就是那些成本回落，但是CPI有傳導的，像家電、啤酒這一類。
第二個是制造優(yōu)勢，外需的視角就是聚焦中國供給全球優(yōu)勢且外需依然不錯的，像光伏，比如說光伏組件、設備，包括風電的零部件。
內需就是聚焦于這種供應鏈的優(yōu)勢，兼具需求有一定韌勁的，比如說汽車鏈條里的智能汽車、汽車電子。
這是板塊上相對比較看好的一些領域。
新能源賽道的回調受是到分子和分母的雙重約束，以及擁擠的情緒壓制
問 對于近期新能源賽道回調的原因，能不能給大家分析一下？
戴康 以新能源為代表的熱門賽道的調整，前期主要是階段性的，是受到分子和分母的一些雙重約束，還有一些擁擠的情緒壓制。
從分子的角度來講，有一些國際局勢升溫的擾動。
比如說國內的新能源產業(yè)鏈的外需預期，在8月中旬，拜登簽署了2022年的通脹削減法案，通過電池材料本土化的購車補貼，要求推動電動車北美化。
9月中旬，歐盟歐委會主席發(fā)布的一些市場立法的提案，影響了中國一些光伏出口的預期。
還有，歐盟推出了一些干預措施來降低電價，對于新能源發(fā)電的收入端大家會有所擔憂，主要是在企業(yè)盈利。
分母端，美國8月份的CPI披露之后就是緊縮，包括美聯儲主席偏鷹派，所以美股也是股債雙殺。
在9月份的這次美聯儲的議息會議之后，十年期美債利率也是創(chuàng)新高，各國央行也在集中的加息，所以尤其是對A股成長股的估值會有所制約。
另外，在4月底的強勁反彈中，新能源賽道在反彈之后也有一些交易擁擠的問題。
如果看中報的基金持倉，新能源產業(yè)鏈，包括新能源車、光伏、風電，在二季度是基金加倉最為集中的方向，光伏、風電、新能源車的配置比例都創(chuàng)了2010年以來的新高。
所以原因在分子和分母兩方面。
未來的新能源板塊是從貝塔的行情往阿爾法的行情方面去走
問 新能源板塊能不能強者恒強，板塊內部的分化走勢是不是會延續(xù)？又有哪些細分方向更值得投資者去關注和把握？
戴康 我認為新能源鏈回調之后還是有很多機會是值得挖掘的，可能是有分化的，但新能源車上游的鋰礦景氣度比較好，雖然盈利邊際降速，但還在絕對的高位。
光伏設備的中報盈利加速。風電下半年因為上游資源品價格回落，緩解了它的成本壓力，下半年的裝機還是比較旺盛。
疫后的產業(yè)鏈修復，包括風電下鄉(xiāng)的政策，中長期還是要看滲透率的空間。
今年新能源車的單月滲透率突破20%，我們測算國內的新能源車滲透率，看的更長期一點，2030年就可能突破60%，目前還處于高速發(fā)展的滲透期。
破壁滲透期的風電、光伏的滲透空間還是有的，但走勢可能有分化。
我們剛剛講的是需求，但新能源鏈大規(guī)模的產能擴張之后，一旦它的需求低于預期，有可能從目前的供需共振往供給過剩去走，所以市場對于電力設備的需求端特別敏感。
而且有部分環(huán)節(jié)已經進入了高速滲透階段，也就是滲透率在20-40%這個區(qū)間，業(yè)績顛簸開始密集的出現，產業(yè)鏈上的參與者開始分化，行業(yè)和個股的表現有所分化。
細分領域，如果用我們的“盈利-久期收縮”框架來看，業(yè)績透支程度近期出現明顯消化的，比如說光伏組件龍頭、風電。
從產能周期的視角來觀察，最好的新能源環(huán)節(jié)，一類是供給投放處于低位，需求韌勁支持的，比如儲能、光伏電池組件。
另一塊就是快速擴產后，周轉率還能維持在高位的行業(yè)，像新能源車里面的隔膜、正負極材料，這些也能看。
所以未來新能源鏈是從貝塔的行情往阿爾法的行情方面去走。
沿著滲透率的框架去尋找破壁滲透期的優(yōu)質行業(yè)
問 有沒有什么好的方法評估這些處于新興發(fā)展階段的公司？怎么樣去尋找那些還沒有被市場發(fā)現的投資機會？
戴康 第一，可以沿著滲透率的框架去尋找破壁滲透期的優(yōu)質行業(yè)。
我們圍繞著2007-2014年的智能手機，2010-2016年的安防、攝像頭，2012-2017年的移動互聯網，詳細的去梳理了這些新興產業(yè)，按照滲透率核心坐標分為了三個階段，可以看一下共性和啟示。
滲透率在0-20%的產業(yè)，就是破壁滲透期，它對應的是欣欣向榮的產業(yè)趨勢，股價是戴維斯雙擊，是最好的。
這個階段競爭的格局是以壟斷或者寡頭為主，龍頭公司凈享需求的爆發(fā)式增長，業(yè)績強勁，產業(yè)盈利增速翻倍以上， ROE可以達到25-35%，估值是80-200倍。
滲透率進入20-40%，就是高速滲透期，更多的玩家會進入到這個市場，競爭格局會復雜，價格戰(zhàn)或者技術升級就帶來了價格的下跌，龍頭公司就有業(yè)績的顛簸，盈利增速可能降到50%，但還處于中高速的增長，股價賺錢效應顯著下降，估值消化是這一階段的主旋律。
另外，我們可以采用分行業(yè)，分產品的生命周期（的方法）。
新興產業(yè)的估值在初創(chuàng)期，盈利模式還沒有很清晰，用市占率這些財務指標，采用歷史交易法、可比交易法進行估值。
在成長期，經營和盈利模式逐漸清晰，盈利沒有穩(wěn)定的時候可以用PS估值，跨越盈利平衡線，維持高增長的時候就用PEG。
還有所處行業(yè)的特征、資產屬性，比如說重資產賬面價值穩(wěn)定的用PB，而相對輕資產能用市盈率的用 PEG，如果行業(yè)有周期性，它又不適用于PE，就適用于 PB。
而弱周期行業(yè)它對于大部分的估值方法都較為適用。
這兩個框架可以對新興產業(yè)進行估值。
普通投資者投資新能源車賽道，右側更安全一些
問 近期很多因素致使新能源賽道出現了大幅度的回調，對于這類高波動的賽道投資，能不能給投資者們在投資方法論上提供一些意見和建議？
戴康 對于這種賽道股，關鍵在于識別它的核心投資，以新能源車為例，關鍵在于新能源車各環(huán)節(jié)的供需結構以及滲透率的邏輯。
供需結構來講，2020年以來，資本開支持續(xù)的擴張，所以它的供需結構在轉差，最近兩個季度，新能源的收入增速低于資產增速，產能大規(guī)模擴張之后，如果需求沒有持續(xù)超預期，盈利能力就有下行的擔憂。
一旦新能源的需求低于預期，就可能從供需共振轉向供給過剩，所以市場會對大家需求比較敏感，波動就會比較大。
從滲透率的邏輯來講，滲透率在低位的時候，就容易戴維斯雙擊。
但是如果滲透率到了20%-40%的高速滲透期，這個時候估值要消化了，因為更多的玩家進入市場，供求的格局，包括價格有可能調整，盈利增速就有可能回落，這個時候市場對于業(yè)績的敏感性會更大。
在第二階段，估值存在壓力，一般進入這個階段，銷量就會很敏感，如果低于預期或者新能源車的出海的邏輯，會有一些國際的局勢干擾，行情就會有比較大的波動。
第一，對于大部分的普通投資者來講，做右側是相對更安全一些。
第二，要區(qū)分所處的階段，在第一階段，猛打猛沖就好了。在第二個階段的時候，行情的波動比較大，就像今年，波動下來之后，在上漲的過程中，找一些在產業(yè)鏈中供需格局比較好的品種逢低買入。
所以在不同的階段，應對的方式也不一樣，對普通投資者來講，右側也是一個比較友好的策略。
成本的緩和以及終端提價有利于部分消費行業(yè)修復
問 這一階段消費股經歷了一波震蕩調整，現在是不是依舊看好消費股的投資價值？
戴康 從中報的角度來講，消費板塊在之前也面臨一些高成本，包括疫情的一些影響，也在做出一些經營性調整，體現出了邁過最差時刻的結構性特點。
舉例來看，像家電、食品飲料、醫(yī)藥等一些子行業(yè)的毛利率、沖擊斜率最大的階段已經過去了，像三費率也在持續(xù)的收斂， ROE也在邊際的企穩(wěn)或者改善。
另外，和 A股整體的非金融杠桿率平穩(wěn)不同，消費有一些部分行業(yè)在主動的加杠桿，有些負債率比去年同期有所提升，比如說像白酒、白電。
加杠桿的原因一部分源自于對以后的修復預期會逐步平穩(wěn)，所以它就有一些結構性的產能擴張。
海外是往衰退的方向走，大宗商品的頂部是確立的，那么PPI下行，這個時候PPI和CPI的剪刀差收斂，像今年下半年的通脹走勢就跟2015年、2019年的通脹周期有點像。
像豬價這樣的核心CPI穩(wěn)定，但PPI回落，剪刀差收斂，在這個組合下，成本的緩和也有利于一些消費制造業(yè)領域的修復，比如家電、食品、服裝。
終端提價也有助于一些價格敏感性的行業(yè)盈利抬升，比如農業(yè)、醫(yī)療、服務、零售，所以相關的消費板塊也會有所表現。
明年一季度煤炭產能投放出來后，會對相關股票形成負面影響
問 今年以煤炭為代表的周期股關注度非常高，如何看待周期股未來的走勢？
戴康 新能源鏈增加了傳統(tǒng)能源材料這個行業(yè)的一些需求，像去年以來，業(yè)內的生產和使用，也會消耗傳統(tǒng)的原材料。
之前我們做過一個測算，就是今年的新能源產業(yè)鏈生產使用會消耗超過7，000萬噸的煤炭，中國的GDP增速每回落1%，減少煤炭需求大概2，500萬噸。
假設今年的GDP是一個回落，新能源鏈也能對煤炭的需求形成有效的支撐。
供給的角度來講，資源行業(yè)的供給約束也在加劇，新能源鏈的投資對于全球的傳統(tǒng)能源形成了擠出效應。
中國2018年以來供需供給的約束常態(tài)化，所以近幾年一些資源行業(yè)資本開支周期也基本被熨平了，雙碳政策也在運輸資源行業(yè)供給。
像能源的產能利用率在高位保供穩(wěn)價，它的庫存在低位，產能的擴張也有約束，所以它是一個歷史高位，它的未來利潤和盈利增速也有支持。
另外，它相對比較有吸引力的股息率，可能是今年以來以煤炭為代表的資源行業(yè)表現比較好的原因。
未來我會很看重煤炭的資本開支擴張和產能投放，我們測算明年一季度之后，產能投放就會出來，這個時候可能會對相關的股票形成負面的影響。
建議關注低PEG的策略
問 今年核心資產的優(yōu)勢似乎沒有之前明顯，今年市場風格出現了哪些變化，未來預期哪種類型的股票可能會有更好的表現？
戴康 去年市場是買高景氣，但是今年如果簡單去買單因子盈利高增速的慣性是不可取的。
首先，高景氣往往也是后驗的，今年還是個慎思篤行的市場，市場買單因子盈利高增速品種，一旦業(yè)績低于預期，就存在比較大的損失的風險。
另外不看估值約束的高增長不符合投資常識。像今年海外滯脹收緊的組合，進一步加劇了高景氣品種估值的下修。
所以今年我們還是建議關注一些低PEG的策略，尤其是業(yè)績預期上修的低PEG策略。
另外因為今年海外通脹預期升溫，需求預期在降溫，所以對于不同風格行業(yè)的盈利預測影響比較大。
所以我們建議要根據行業(yè)景氣預期的變動，結合估值的變化去動態(tài)配置業(yè)績預期上修的低PEG的策略，今年可能是一個比較好的投資策略。
通過ROE的時間規(guī)律和位置來判斷未來ROE的變動趨勢
問 在投資中，投資者應該怎樣選股？什么樣的選股邏輯更有效？在研究具體標的時，更注重哪些財務指標？
戴康 一個是盈利方面，我們會相對看重ROE這個指標，看ROE的時間規(guī)律和位置來判斷未來ROE的變動的趨勢。
盈利是由量和價來決定，ROE是由量、價、利來決定，所以ROE的拐點會滯后于企業(yè)盈利的拐點。
另一方面，拆解 ROE的杜邦三因素，利潤率、周轉率、杠桿率，如A股銷售利潤率和PPI 和CPI的剪刀差，
高度相關的輕資產消費行業(yè)就更看重利潤率，重資產的周期行業(yè)就是更看重周轉率，這可能也是我關注的一些財務指標的點。