【國(guó)海策略】突出穩(wěn)增長(zhǎng) ，全力提信心——2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議解讀
1、2023年經(jīng)濟(jì)工作切入點(diǎn)為改善預(yù)期，提振市場(chǎng)信心。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的首要問(wèn)題是需求疲軟及信心不足，本次會(huì)議明確2023年要大力提振市場(chǎng)信心，具體部署包括持續(xù)優(yōu)化疫情防控措施、堅(jiān)定不移深化改革開(kāi)放、堅(jiān)持兩個(gè)毫不動(dòng)搖，財(cái)政貨幣政策雙加力、擴(kuò)大內(nèi)需、地產(chǎn)政策再發(fā)力等。
2、宏觀政基調(diào)不改，貨幣政策“精準(zhǔn)”對(duì)應(yīng)的是結(jié)構(gòu)要“準(zhǔn)”，“有力”表明貨幣政策基調(diào)并未出現(xiàn)明顯調(diào)整。財(cái)政政策延續(xù)“加力提效”，明年仍將擔(dān)起穩(wěn)增長(zhǎng)的大任，預(yù)計(jì)2023年財(cái)政赤字率或回升至3%以上，專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)?；蜻_(dá)到3.9萬(wàn)億元水平。
3、依靠?jī)?nèi)生動(dòng)力的恢復(fù)將成為2023年經(jīng)濟(jì)修復(fù)的主要特點(diǎn)，當(dāng)前的工作重點(diǎn)已明確為擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)增長(zhǎng)，調(diào)結(jié)構(gòu)的必要性階段性下降，消費(fèi)和投資仍是明年的工作重心。消費(fèi)層面，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)住房改善、新能源汽車(chē)、養(yǎng)老服務(wù)等消費(fèi)。投資方面突出激發(fā)民間參與投資熱情。
4、產(chǎn)業(yè)政策延續(xù)二十大定調(diào)，統(tǒng)籌安全和發(fā)展，重點(diǎn)關(guān)注“數(shù)、綠、智、安”四個(gè)方向。制造業(yè)整體將成為明年政策發(fā)力的重點(diǎn)領(lǐng)域，制造業(yè)投資成為支撐經(jīng)濟(jì)修復(fù)的重要一環(huán)；產(chǎn)業(yè)政策重點(diǎn)在于尋找安全與發(fā)展的交集，新能源、人工智能、生物制造、量子計(jì)算等領(lǐng)域有望得到政策更大力度的支持。
5、外貿(mào)、地產(chǎn)和平臺(tái)經(jīng)濟(jì)政策變化是重點(diǎn)。一是外需下行壓力加大下穩(wěn)外貿(mào)必要性突出，疫情防控舉措優(yōu)化為保外貿(mào)提供支持。確保房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展和“三?！笔钱?dāng)前工作重點(diǎn)，房住不炒仍是底線，但并非當(dāng)前首要矛盾。三是平臺(tái)經(jīng)濟(jì)政策定調(diào)更加積極，下階段政策方向在引領(lǐng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展和規(guī)范監(jiān)管兩個(gè)方面。
6、股票市場(chǎng)方面，股票市場(chǎng)方面，2023年或呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)市、雙創(chuàng)牛，重點(diǎn)關(guān)注兩條主線。本輪市場(chǎng)估值調(diào)整已接近尾聲，在2023年美聯(lián)儲(chǔ)加息大概率退坡、重大改革預(yù)期繼經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的三重驅(qū)動(dòng)之下，2023年有望提估值，其中在改革大年及流動(dòng)性邊際變化的背景下，市場(chǎng)或呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)市、雙創(chuàng)牛。行業(yè)配置布局制造強(qiáng)國(guó)、安全資產(chǎn)，一是關(guān)注傳統(tǒng)制造業(yè)成本下行帶來(lái)的毛利率改善，以及主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)和產(chǎn)能釋放帶來(lái)的盈利復(fù)蘇，看好工業(yè)母機(jī)、專(zhuān)用設(shè)備、化工新材料、有色金屬等賽道。二是關(guān)注政策支持國(guó)產(chǎn)化率持續(xù)提升的計(jì)算機(jī)、電子和軍工等細(xì)分領(lǐng)域高景氣延續(xù)。布局信創(chuàng)、半導(dǎo)體設(shè)備和材料、航空航天和軍工電子、醫(yī)療設(shè)備、風(fēng)電、儲(chǔ)能等領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。此外，主題投資關(guān)注“一帶一路十周年”、“AR與MR”與“全面注冊(cè)制”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期，海外流動(dòng)性收緊超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，疫情反復(fù)擾動(dòng)等。
2022年12月15日至16日召開(kāi)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，會(huì)議總結(jié)了2022年經(jīng)濟(jì)工作，分析了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，并就2023年經(jīng)濟(jì)工作進(jìn)行具體部署。
通看全文，本次會(huì)議通稿全文共4765個(gè)字，同2021年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議通稿字?jǐn)?shù)（4717個(gè)字）接近。結(jié)構(gòu)來(lái)看，本次會(huì)議內(nèi)容相比于2021年通稿的主要不同在于政策安排及重點(diǎn)任務(wù)部署兩個(gè)方面。一是本次會(huì)議著重強(qiáng)調(diào)了五大政策（財(cái)政、貨幣、產(chǎn)業(yè)、科技、社會(huì)）相協(xié)調(diào)，相比于2021年的七大政策（宏觀、微觀、結(jié)構(gòu)、科技、改革開(kāi)放、區(qū)域和社會(huì)）更加精準(zhǔn)和突出重點(diǎn)；二是本次會(huì)議通稿從五個(gè)方面提出明年經(jīng)濟(jì)工作的主要任務(wù)，其中前兩大任務(wù)分別為擴(kuò)大內(nèi)需和建設(shè)現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系，伴隨近期國(guó)內(nèi)防疫舉措的加速優(yōu)化，2023年的經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)在經(jīng)濟(jì)修復(fù)和發(fā)展。此外，本次會(huì)議通稿表述在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、宏觀政策定調(diào)方面基本延續(xù)12月政治局會(huì)議的表述，并對(duì)部分內(nèi)容進(jìn)行細(xì)化。
本次會(huì)議延續(xù)了“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”三重壓力表述：（1）內(nèi)需依舊疲軟，外需支撐作用明顯減弱。今年以來(lái)內(nèi)需疲軟成為主要矛盾，消費(fèi)在疫情反復(fù)、居民消費(fèi)能力及意愿不足的擾動(dòng)下低位波動(dòng)，地產(chǎn)則成為本輪經(jīng)濟(jì)下行的主要拖累項(xiàng)。從近期公布的11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，疫情沖擊下消費(fèi)和地產(chǎn)表現(xiàn)進(jìn)一步下探，內(nèi)需疲軟的問(wèn)題仍然突出；另一方面，今年三季度起我國(guó)出口正式確立下行拐點(diǎn)，四季度下行斜率加快，外需對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐作用持續(xù)轉(zhuǎn)弱。（2）供給端面臨長(zhǎng)短期雙重因素沖擊。短期因素來(lái)看，疫情措施優(yōu)化下近幾個(gè)月全國(guó)各地或相繼迎來(lái)感染高峰，對(duì)物流再度造成沖擊。長(zhǎng)期因素來(lái)看，大國(guó)博弈的時(shí)代背景下，我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈部分關(guān)鍵零部件如芯片、專(zhuān)用設(shè)備等，或受到風(fēng)險(xiǎn)偏好事件的沖擊。（3）預(yù)期轉(zhuǎn)弱的擔(dān)憂持續(xù)存在，2023年提振市場(chǎng)信心是經(jīng)濟(jì)工作切入點(diǎn)。當(dāng)前主要體現(xiàn)為疫情對(duì)中小微企業(yè)的影響、全球安全發(fā)展問(wèn)題等擾動(dòng)。而近期高層多次出現(xiàn)“大力提振市場(chǎng)信心”也正是對(duì)應(yīng)著市場(chǎng)預(yù)期偏弱的現(xiàn)實(shí)。2023年要大力提振市場(chǎng)信心，具體部署包括持續(xù)優(yōu)化疫情防控措施、堅(jiān)定不移深化改革開(kāi)放、堅(jiān)持兩個(gè)毫不動(dòng)搖，財(cái)政貨幣政策雙加力、擴(kuò)大內(nèi)需、地產(chǎn)政策再發(fā)力等。（4）除了傳統(tǒng)的三重壓力之外，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍然面臨著部分直接風(fēng)險(xiǎn)，如地方財(cái)政問(wèn)題、地方投融資平臺(tái)債務(wù)問(wèn)題、地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題等。
今年下半年以來(lái)全國(guó)經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)有所淡化，保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的任務(wù)主要落在六個(gè)經(jīng)濟(jì)大省上。本次會(huì)議提及“努力實(shí)現(xiàn)明年經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)”，意味著明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍存在潛在的目標(biāo)約束，同時(shí)考慮到2023年是新一屆政府上任第一年、黨的二十屆三中全會(huì)召開(kāi)之年對(duì)應(yīng)的政策或更加精準(zhǔn)有力。對(duì)于本次通稿內(nèi)容的政策部分，我們從宏觀、中長(zhǎng)期政策及產(chǎn)業(yè)政策兩個(gè)維度展開(kāi)，其中宏觀政策以精準(zhǔn)、有效為特點(diǎn)；中長(zhǎng)期政策以擴(kuò)大內(nèi)需為支點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)政策凸顯安全和發(fā)展。
其一，著力穩(wěn)增長(zhǎng)、保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行要求宏觀政策連續(xù)協(xié)調(diào)，政策節(jié)奏或延續(xù)前傾。貨幣政策方面，將2021年“靈活適度”的定調(diào)轉(zhuǎn)變?yōu)椤熬珳?zhǔn)有力”?！熬珳?zhǔn)”對(duì)應(yīng)的是結(jié)構(gòu)要“準(zhǔn)”。今年以來(lái)央行創(chuàng)設(shè)了交通物流、普惠養(yǎng)老、設(shè)備更新等結(jié)構(gòu)性工具，2023年也將進(jìn)一步發(fā)揮結(jié)構(gòu)性工具“精準(zhǔn)滴灌，有進(jìn)有退”的作用?！坝辛Α北砻髫泿耪呋{(diào)并未出現(xiàn)明顯調(diào)整。12月17日央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)表示，總量政策既需更好滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要，也要保持金融市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，資金價(jià)格維持合理彈性，不大起大落。財(cái)政政策的關(guān)鍵詞為“加力提效”，會(huì)議強(qiáng)調(diào)“保持必要的財(cái)政支出強(qiáng)度”，意味著財(cái)政政策仍將擔(dān)起穩(wěn)增長(zhǎng)的大任，預(yù)計(jì)2023年財(cái)政赤字率或回升至3%以上，專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模或接近3.9萬(wàn)億元水平，準(zhǔn)財(cái)政工具有望在明年繼續(xù)發(fā)力。
其二，擴(kuò)大內(nèi)需為首要任務(wù)，將恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置。12月14日國(guó)務(wù)院印發(fā)《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-2035年》，從消費(fèi)、投資等八方面對(duì)下階段擴(kuò)大內(nèi)需工作做出整體部署。依靠?jī)?nèi)生動(dòng)力的恢復(fù)將成為2023年經(jīng)濟(jì)修復(fù)的主要特點(diǎn)，當(dāng)前的工作重點(diǎn)已明確為擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)增長(zhǎng)，調(diào)結(jié)構(gòu)的必要性階段性下降，消費(fèi)和投資仍是明年的工作重心。消費(fèi)層面，本次會(huì)議明確“把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置”，既要多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入，提高居民消費(fèi)能力、擴(kuò)大居民消費(fèi)意愿。重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)住房改善、新能源汽車(chē)、養(yǎng)老服務(wù)等消費(fèi)，意味著后續(xù)結(jié)構(gòu)性政策仍將針對(duì)上述領(lǐng)域做出安排。投資方面，今年投資主要是以政府主導(dǎo)的基建投資發(fā)揮主要作用，考慮到投資主體的可持續(xù)性，激發(fā)民間參與投資熱情是后續(xù)固投保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的重要保障。
其三，產(chǎn)業(yè)政策延續(xù)二十大定調(diào)，統(tǒng)籌安全和發(fā)展，重點(diǎn)關(guān)注“數(shù)、綠、智、安”四個(gè)方向。本次會(huì)議強(qiáng)調(diào)“狠抓傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級(jí)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育壯大”，今年9月央行出臺(tái)再貸款工具重點(diǎn)支持教育、醫(yī)療等領(lǐng)域設(shè)備更新改造，財(cái)政政策給予貼息，預(yù)計(jì)2023年仍將延續(xù)這一支持工具。此外，本次會(huì)議強(qiáng)調(diào)“圍繞制造業(yè)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，找準(zhǔn)關(guān)鍵核心技術(shù)和零部件薄弱環(huán)節(jié)，集中優(yōu)質(zhì)資源合力攻關(guān)，保證產(chǎn)業(yè)體系自主可控和安全可靠，確保國(guó)民經(jīng)濟(jì)循環(huán)暢通”，一是表明制造業(yè)整體將成為明年政策發(fā)力的重點(diǎn)領(lǐng)域，制造業(yè)投資成為支撐經(jīng)濟(jì)修復(fù)的重要一環(huán)；二是產(chǎn)業(yè)政策重點(diǎn)在于尋找安全與發(fā)展的交集，新能源、人工智能、生物制造、量子計(jì)算等領(lǐng)域有望得到政策更大力度的支持。
在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和宏觀及產(chǎn)業(yè)政策分析之外，我們重點(diǎn)對(duì)外貿(mào)政策、地產(chǎn)政策、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)三個(gè)方面進(jìn)行解讀。
外貿(mào)政策方面，外需下行壓力加大下穩(wěn)外貿(mào)必要性突出，疫情防控舉措優(yōu)化為保外貿(mào)提供支持。本次會(huì)議突出強(qiáng)調(diào)“更大力度吸引和利用外資”“推進(jìn)高水平對(duì)外開(kāi)放”?？紤]到四季度外需回落明顯，疊加出口同我國(guó)制造業(yè)緊密相連，穩(wěn)外貿(mào)同樣意味著穩(wěn)制造業(yè)；同時(shí)在近期國(guó)內(nèi)疫情防控舉措出現(xiàn)明顯優(yōu)化的背景下，12月以來(lái)山東、浙江等經(jīng)濟(jì)大省相繼組織企業(yè)出?！皳層唵巍?，2023年政策出手穩(wěn)外貿(mào)的特點(diǎn)將更加明顯。此外，近幾年逆全球化抬頭，大國(guó)博弈背景下我國(guó)對(duì)外開(kāi)放已經(jīng)入新階段，下階段我國(guó)外貿(mào)領(lǐng)域?qū)⑼怀鰞蓚€(gè)方面，一是有序深化現(xiàn)代服務(wù)領(lǐng)域開(kāi)放程度，加大市場(chǎng)準(zhǔn)入開(kāi)放力度，推動(dòng)高水平開(kāi)放；二是著力優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境，在更多領(lǐng)域給予外資企業(yè)和國(guó)內(nèi)企業(yè)相同待遇，吸引外商來(lái)華投資。與之相對(duì)應(yīng)的貿(mào)易、金融等政策措施值得重點(diǎn)關(guān)注，此外，2023年為“一帶一路”提出十周年，也需特別關(guān)注。
地產(chǎn)政策方面，確保房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展和三保工作是重點(diǎn)，房住不炒仍是底線，但并非當(dāng)前首要矛盾。本次會(huì)議通稿中關(guān)于地產(chǎn)的表述，首先強(qiáng)調(diào)了防范化解重大經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)，確保房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展。地產(chǎn)鏈條涉及面較廣，中央財(cái)經(jīng)委副主任韓文秀在2022-2023中國(guó)經(jīng)濟(jì)年會(huì)上表示，近幾年房地產(chǎn)業(yè)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重大概為7%左右，加上建筑業(yè)等相關(guān)產(chǎn)業(yè)達(dá)到14%左右；同時(shí)房地產(chǎn)貸款加房地產(chǎn)抵押貸款占全部貸款余額的接近40%，房產(chǎn)占城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)的近60%，地產(chǎn)領(lǐng)域的平穩(wěn)發(fā)展是防范化解經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)的重中之重。其次，放在地產(chǎn)內(nèi)容第二位的提法是扎實(shí)做好三保工作，11月以來(lái)地產(chǎn)領(lǐng)域債券、股權(quán)融資相繼松綁與本次通稿中“滿(mǎn)足行業(yè)合理融資需求”的表述相呼應(yīng)。再次，放在地產(chǎn)內(nèi)容第三位的表述為支持剛性和改善型住房作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的重要支柱，當(dāng)前地產(chǎn)政策的主要思路仍是維穩(wěn)，此前約束性表述的地位在當(dāng)下環(huán)境有所弱化。
平臺(tái)經(jīng)濟(jì)方面，政策定調(diào)更加積極，下階段發(fā)展方向在引領(lǐng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展和規(guī)范監(jiān)管兩個(gè)方面。會(huì)議提出“要大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，提升常態(tài)化監(jiān)管水平，支持平臺(tái)企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中大顯身手”。近兩年隨著平臺(tái)經(jīng)濟(jì)反壟斷見(jiàn)效，政策由此前的規(guī)范發(fā)展逐步向支持發(fā)展轉(zhuǎn)變?？紤]到數(shù)據(jù)要素的重要性以及平臺(tái)經(jīng)濟(jì)在就業(yè)、保障市場(chǎng)供給等方面的重要作用，下階段平臺(tái)經(jīng)濟(jì)政策整體以支持為主，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境更趨穩(wěn)定。此外，下階段監(jiān)管將以明確的政策紅線，對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)行規(guī)范，推動(dòng)平臺(tái)企業(yè)以合理、合法的方式發(fā)展壯大。
股票市場(chǎng)方面，2023年或呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)市、雙創(chuàng)牛，重點(diǎn)關(guān)注制造強(qiáng)國(guó)、安全資產(chǎn)兩條主線。本輪市場(chǎng)估值調(diào)整已接近尾聲，在2023年美聯(lián)儲(chǔ)加息大概率退坡、重大改革預(yù)期繼經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的三重驅(qū)動(dòng)之下，2023年有望提估值，其中在改革大年及流動(dòng)性邊際變化的背景下，市場(chǎng)或呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)市、雙創(chuàng)牛。行業(yè)配置布局制造強(qiáng)國(guó)、安全資產(chǎn)，一是關(guān)注傳統(tǒng)制造業(yè)成本下行帶來(lái)的毛利率改善，以及主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)和產(chǎn)能釋放帶來(lái)的盈利復(fù)蘇，看好工業(yè)母機(jī)、專(zhuān)用設(shè)備、化工新材料、有色金屬等賽道。二是關(guān)注政策支持國(guó)產(chǎn)化率持續(xù)提升的計(jì)算機(jī)、電子和軍工等細(xì)分領(lǐng)域高景氣延續(xù)。關(guān)注信創(chuàng)、半導(dǎo)體設(shè)備和材料、航空航天和軍工電子、醫(yī)療設(shè)備、風(fēng)電、儲(chǔ)能等領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。此外，主題投資關(guān)注“一帶一路十周年”、“AR與MR”與“全面注冊(cè)制”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期，海外流動(dòng)性收緊超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，疫情反復(fù)擾動(dòng)等。