21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 記者 崔文靜 北京報(bào)道
1月22日國(guó)常會(huì)部署資本市場(chǎng)后，包括證監(jiān)會(huì)在內(nèi)的多個(gè)部委相繼釋放利好消息，一度飄綠的股市持續(xù)回暖。
以滬指為例，其于1月22日跌至2756.34點(diǎn)后開(kāi)啟上漲模式，截至1月24日收盤已經(jīng)收復(fù)2800點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。
自2023年7月24日中央政治局會(huì)議首次提出“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”以來(lái)，以證監(jiān)會(huì)為代表的監(jiān)管部門利好政策頻出，可謂誠(chéng)意十足。
若想穩(wěn)住市場(chǎng)，應(yīng)當(dāng)從何著手？對(duì)此，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道專訪了清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)田軒。
在田軒看來(lái)，資本市場(chǎng)企穩(wěn)的核心在于提振市場(chǎng)預(yù)期，穩(wěn)預(yù)期的關(guān)鍵則在于優(yōu)化制度供給，加強(qiáng)法治建設(shè)，提高上市公司質(zhì)量，為中長(zhǎng)期資金營(yíng)造“愿意來(lái)”“愿意留下來(lái)”的市場(chǎng)環(huán)境。
加快推出萬(wàn)億級(jí)平準(zhǔn)基金
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道：1月22日召開(kāi)的國(guó)常會(huì)上，對(duì)資本市場(chǎng)建設(shè)做出重要部署。其中提到，要穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)信心。實(shí)際上，去年7月24日以來(lái)，監(jiān)管已經(jīng)出臺(tái)系列資本市場(chǎng)利好措施。但股市卻遲遲未能企穩(wěn)，您覺(jué)得問(wèn)題出在哪兒？怎么解決？
田軒：當(dāng)前政策力度和實(shí)際效果間仍存在一定偏差的原因，還是在于市場(chǎng)預(yù)期不穩(wěn)、信心不足。
2023年中央金融工作會(huì)議對(duì)于資本市場(chǎng)作出了一系列重要部署：第一，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)樞紐功能；第二，培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)；第三，推動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制走深走實(shí)，發(fā)展多元化股權(quán)融資，大力提高上市公司質(zhì)量；第四，活躍資本市場(chǎng)；第五，吸引更多長(zhǎng)期資本。以上五點(diǎn)，都是穩(wěn)市場(chǎng)穩(wěn)信心的關(guān)鍵。
從短期看，采取具有彈性的逆周期調(diào)節(jié)工具，如加快推出萬(wàn)億級(jí)的平準(zhǔn)基金，短期內(nèi)平抑非理性劇烈波動(dòng)、穩(wěn)定市場(chǎng)。長(zhǎng)期看，還是應(yīng)該聚焦于資本市場(chǎng)內(nèi)功的修煉：以全面推行注冊(cè)制為引領(lǐng)加快推動(dòng)資本市場(chǎng)生態(tài)系統(tǒng)的重塑，強(qiáng)化公司治理，提升上市公司的質(zhì)量。
所謂平準(zhǔn)基金，是一種非常態(tài)化的、由國(guó)家牽頭通過(guò)政府、銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、信托公司、上市公司等特定機(jī)構(gòu)籌集資金、以法定方式設(shè)立的基金，通過(guò)買入大盤藍(lán)籌股、債券和ETF等，利用逆大盤指數(shù)方向的交易，提供一定的市場(chǎng)流動(dòng)性、穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，從而熨平證券市場(chǎng)階段性的非理性劇烈波動(dòng)。比如2008年全球金融風(fēng)暴爆發(fā)后，美國(guó)對(duì)銀行業(yè)的救助，就帶有平準(zhǔn)基金的性質(zhì)。我國(guó)在2015年股票異常波動(dòng)之后，雖然沒(méi)有正式宣布成立平準(zhǔn)基金，但事實(shí)上采取了類似邏輯的做法。
從歷史經(jīng)驗(yàn)上看，平準(zhǔn)基金市場(chǎng)在特定時(shí)間入市，能夠有效發(fā)揮市場(chǎng)“穩(wěn)定器”作用。值得注意的是，平準(zhǔn)基金作為一種非常規(guī)的手段，其入市的時(shí)間和資金規(guī)模，需要進(jìn)行嚴(yán)格準(zhǔn)確的評(píng)估。目前，在大盤持續(xù)下行的過(guò)程中，市場(chǎng)量能得到釋放， A股整體處于估值的低點(diǎn)，基本具備平準(zhǔn)基金入場(chǎng)的基礎(chǔ)條件。從資金規(guī)?？?，按照歷史上相關(guān)操作的經(jīng)驗(yàn)，平準(zhǔn)基金的合理規(guī)模，大概是在市場(chǎng)總市值的3%至6%之間，按照近期A股最低市值約73萬(wàn)億元來(lái)看，此輪平準(zhǔn)基金的規(guī)模至少應(yīng)該為2萬(wàn)億元人民幣。
從短期看，最有效的提振市場(chǎng)信心的舉措就是引導(dǎo)大量場(chǎng)外資金進(jìn)場(chǎng)，從這個(gè)角度看，非常規(guī)手段有：推出平準(zhǔn)基金、暫停新股發(fā)行、暫?；蛉∠魇沼』ǘ惖?。但值得注意的是，這些短期手段只能在市場(chǎng)異常波動(dòng)無(wú)法依靠自身力量完成修復(fù)的罕見(jiàn)和極端情況下，起到暫時(shí)的“治標(biāo)”作用，在使用上需要非常謹(jǐn)慎。資本市場(chǎng)的“治本”舉措，還是應(yīng)該通過(guò)優(yōu)化完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度、強(qiáng)化上市公司治理來(lái)解決。
吸引中長(zhǎng)期資金入市關(guān)鍵在于營(yíng)造資金“愿意留下來(lái)”的市場(chǎng)環(huán)境
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道：資本市場(chǎng)的向好發(fā)展需要投融資端的動(dòng)態(tài)平衡。A股融資端歷來(lái)比較強(qiáng)，投資端如何吸引中長(zhǎng)期資金入市，被視為提振市場(chǎng)的關(guān)鍵之一。中長(zhǎng)期資金入市又分為“需要來(lái)”和“愿意來(lái)”，前者可以救急，后者才是長(zhǎng)久之計(jì)。如何讓中長(zhǎng)期資金“愿意來(lái)”？
田軒：資本市場(chǎng)推動(dòng)更多長(zhǎng)期資金入市，最核心的關(guān)鍵還是聚焦預(yù)期的問(wèn)題，而穩(wěn)預(yù)期的關(guān)鍵在于優(yōu)化制度供給，引育并重，為中長(zhǎng)期資金入市營(yíng)造“愿意來(lái)”、“愿意留下來(lái)”的市場(chǎng)環(huán)境。具體來(lái)說(shuō)：
從“引”的角度看，應(yīng)以市場(chǎng)化、法治化為支柱，持續(xù)構(gòu)建“愿意來(lái)、留得住”的市場(chǎng)環(huán)境。
以提高上市公司質(zhì)量為抓手，增強(qiáng)投資標(biāo)的吸引力。從上市公司內(nèi)部看，扎實(shí)上市公司發(fā)展根基、拓展上市公司發(fā)展活力，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型升級(jí)提供堅(jiān)實(shí)支撐。
從外部來(lái)說(shuō)，監(jiān)管層要堅(jiān)守“建制度、不干預(yù)、零容忍”的方針，在進(jìn)一步優(yōu)化融資供給的同時(shí)，為市場(chǎng)進(jìn)出通道把好關(guān)，處理好政府和市場(chǎng)的關(guān)系。
從內(nèi)部來(lái)講，上市公司應(yīng)對(duì)癥下藥，以更主動(dòng)的作為加緊修煉“內(nèi)功”，聚焦主營(yíng)業(yè)務(wù)，提升治理水平，提升創(chuàng)新能力。
從“育”的角度說(shuō)，著眼于制度供給的優(yōu)化，為中長(zhǎng)期資金提供能夠扎根發(fā)芽生長(zhǎng)的土壤。
客觀上看，我國(guó)現(xiàn)行的稅收、會(huì)計(jì)等政策影響了企業(yè)年金等資金入市積極性。目前，我國(guó)企業(yè)年金運(yùn)作較為復(fù)雜，各地區(qū)、各企業(yè)差異較大，個(gè)人所得稅征收管理存在諸多問(wèn)題，對(duì)企業(yè)年金通過(guò)長(zhǎng)期投資增值產(chǎn)生了不利影響。
此外，投資比例限制等亦是制約中長(zhǎng)期資金入市的因素。目前，社保、銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在權(quán)益配置比例方面約束較多，公募基金行業(yè)中權(quán)益類基金專業(yè)投研能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力尚不足，這些都是影響中長(zhǎng)期資金入市的堵點(diǎn)、難點(diǎn)、痛點(diǎn)問(wèn)題，亟待解決。
實(shí)現(xiàn)投融資動(dòng)態(tài)平衡關(guān)鍵在于“提質(zhì)”
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道：除引入中長(zhǎng)期資金外，要想真正實(shí)現(xiàn)投融資動(dòng)態(tài)平衡，當(dāng)下應(yīng)重點(diǎn)從何處著手？是否需要跟西方有所差別？
田軒：我國(guó)資本市場(chǎng)有自己獨(dú)特的發(fā)展特點(diǎn)，投資者成熟度、中介機(jī)構(gòu)盡責(zé)程度與監(jiān)管水平等都與成熟資本市場(chǎng)存在一定差異，因此不能完全照搬成熟資本市場(chǎng)的做法。健康的資本市場(chǎng)投融資生態(tài)的構(gòu)建，是一套完整系統(tǒng)的功能重構(gòu)，中國(guó)資本市場(chǎng)改革建設(shè)應(yīng)該圍繞切實(shí)“提質(zhì)”這個(gè)中心展開(kāi)，圍繞提升資本要素的資源配置作用為重點(diǎn)進(jìn)行改革優(yōu)化。
基于此，“健全完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度”是投融資生態(tài)形成和完善的根基，而提升上市公司質(zhì)量和投資價(jià)值，是強(qiáng)化投資端治理水平、實(shí)現(xiàn)投融資動(dòng)態(tài)平衡的關(guān)鍵。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道：怎樣提升上市公司質(zhì)量和投資價(jià)值？
田軒：具體來(lái)說(shuō)，中國(guó)資本市場(chǎng)改革建設(shè)“提質(zhì)”應(yīng)重點(diǎn)把握以下幾點(diǎn)：
首先，在市場(chǎng)功能方面，在入口端，要全面實(shí)行注冊(cè)制并提速推進(jìn)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度的配套性改革，通過(guò)以市場(chǎng)為主導(dǎo)的“開(kāi)源”手段，通暢以風(fēng)險(xiǎn)投資為代表的早期資本的退出機(jī)制，進(jìn)一步促進(jìn)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者積極培育企業(yè)的創(chuàng)新能力，提升企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造，實(shí)現(xiàn)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型。
在出口端，應(yīng)從嚴(yán)監(jiān)管，繼續(xù)完善強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)，優(yōu)化退市流程環(huán)節(jié)，重視退市配套機(jī)制，讓資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)正常的“優(yōu)勝劣汰”與“新陳代謝”，使稀缺的資源真正配置到最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)上。
其次，在多層次資本市場(chǎng)的包容性方面，要通過(guò)推動(dòng)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)建設(shè)，加快建立多層次資本市場(chǎng)，提升為中小微企業(yè)融資服務(wù)的質(zhì)量；加快吸引境外合格機(jī)構(gòu)投資者入市，幫助企業(yè)降低融資成本和提升公司治理水平。以競(jìng)爭(zhēng)促改革發(fā)展，引活水為創(chuàng)新賦能。
此外，還要進(jìn)一步細(xì)化投資者適當(dāng)性管理，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，推進(jìn)社保基金、養(yǎng)老基金、企業(yè)年金等長(zhǎng)期資金入市，引導(dǎo)個(gè)人投資者可以通過(guò)公募基金、資產(chǎn)管理計(jì)劃等方式參與資本市場(chǎng)的投資之中。在保護(hù)投資者的同時(shí)，讓“更耐心”的金融市場(chǎng)運(yùn)行得更高效，從而更有效地激勵(lì)創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)，提高上市公司真正的“含金量”。
更重要的，還要構(gòu)建一整套助力提高上市公司質(zhì)量的組合拳。這也是資本市場(chǎng)能否發(fā)揮好“晴雨表”功能的關(guān)鍵。對(duì)此，應(yīng)通過(guò)內(nèi)外兼修、以內(nèi)為主的方式，在《推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量三年行動(dòng)方案（2022—2025）》的綱領(lǐng)指引下，通過(guò)一系列圍繞提升公司治理水平細(xì)則的實(shí)施，扎實(shí)上市公司發(fā)展根基、拓展上市公司發(fā)展活力，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型升級(jí)提供堅(jiān)實(shí)支撐。
從外部來(lái)說(shuō)，監(jiān)管層要堅(jiān)守“建制度、不干預(yù)、零容忍”的方針，在進(jìn)一步優(yōu)化融資供給的同時(shí)，為市場(chǎng)進(jìn)出通道把好關(guān)，處理好政府和市場(chǎng)的關(guān)系；從內(nèi)部來(lái)講，上市公司應(yīng)對(duì)癥下藥，通過(guò)聚焦主營(yíng)業(yè)務(wù)、切實(shí)提升治理水平、強(qiáng)化創(chuàng)新能力，以更主動(dòng)的作為加緊修煉“內(nèi)功”。