本周10 年期國債收益率繼續(xù)震蕩下行，在12 月2 日下破“2.0%”關口。目前來看，10 年期國債收益率低于2%，在未來寬松貨幣政策有望持續(xù)情形下，市場中長期利率中樞可能進一步下移，市場中高收益率資產荒進一步加劇，股票資產相對債券資產的性價比進一步提升。目前理財產品及存款利率的預期回報率均在下降，各類型資產的預期回報率均在下滑，居民存款和凈存款飆升，居民待投資金大幅增加。在這種資產荒的狀態(tài)下，若后續(xù)權益市場賺錢效應持續(xù)改善，居民存款向權益市場搬家，理論上A 股將有較大的上行空間。
【觀策·論市】十年期國債下破2 對A 股有何影響？本周10 年期國債收益率繼續(xù)震蕩下行，在12 月2 日下破“2.0%”關口。目前來看，10 年期國債收益率低于2%，在未來寬松貨幣政策有望持續(xù)情形下，市場中長期利率中樞可能進一步下移，市場中高收益率資產荒進一步加劇，股票資產相對債券資產的性價比進一步提升。目前理財產品及存款利率的預期回報率均在下降，各類型資產的預期回報率均在下滑，居民存款和凈存款飆升，居民待投資金大幅增加。在這種資產荒的狀態(tài)下，若后續(xù)權益市場賺錢效應持續(xù)改善，居民存款向權益市場搬家，理論上A 股將有較大的上行空間。
【復盤·內觀】本周A 股市場指數表現強勁，主要原因如下：（1）11 月制造業(yè)PMI 為50.3%，比上月上升0.2 個百分點，連續(xù)3 個月回升，連續(xù)2 個月保持在擴張區(qū)間，創(chuàng)下今年5 月以來的新高。（2）12 月政治局會議和中央經濟工作會議召開在即，市場交易政策預期。 （3）ETF 本周持續(xù)凈流入。
【中觀·景氣】11 月制造業(yè)景氣繼續(xù)回升，重卡銷量同比降幅收窄。11 月制造業(yè)景氣繼續(xù)回升，PMI 錄得50.3%，環(huán)比上行0.2 個百分點，實現自8 月份以來連續(xù)三個月景氣上行；非制造業(yè)有所下滑，但運行在榮枯線以上；分項中電氣機械、汽車制造、醫(yī)藥制造業(yè)等PMI 較高，電氣機械、石油加工、專用設備制造業(yè)、醫(yī)藥等環(huán)比改善較大。10 月智能手機出貨量三個月滾動同比由正轉負。11 月重卡銷量三個月滾動同比跌幅收窄。
【資金·眾寡】 融資延續(xù)凈流入，ETF 轉為凈申購。本周融資資金前四個交易日合計凈流入209.6 億元；新成立偏股類公募基金28.1 億份，較前期下降78.4 億份；ETF 凈申購，對應凈流入97.1 億元。行業(yè)偏好上，融資資金凈買入機械設備、電子、計算機等；信息技術ETF 申購較多，醫(yī)藥ETF 贖回較多。重要股東規(guī)模擴大，計劃減持規(guī)模下降。
【主題·風向】 OpenAI 發(fā)布完整版o1 模型及ChatGPT Pro ， 相對preview 模型提升明顯。北京時間周五凌晨，OpenAI 舉行了“12 天12 場直播”活動的首秀，在發(fā)布會上OpenAI 發(fā)布了推理大模型o1 正式版以及pro版本，以及每月收費高達200 美元（約合人民幣1450 元）的ChatGPT Pro訂閱服務。完整版o1 模型相對preview 模型提升明顯。整體而言，o1 完全體是一款更擅長編程、數學和寫作的更快且更強大的推理模型，并且現在也增加了對圖像上傳的支持，這讓 o1 可以使用視覺數據來生成更詳細和更有用的響應。ChatGPT Pro 是OpenAI 推出的最新訂閱檔次，與 o1 和 o1-preview相比，o1 pro 模式在數學、科學和編碼等 ML 基準測試中表現更佳。
【數據·估值】本周全部A 股估值水平較上周上行，PE（TTM）為15.3，較上周上行0.3，處于歷史估值水平的51.1%分位數。板塊估值普遍上漲，其中，機械設備、計算機、傳媒估值漲幅居前，食品飲料、紡織服飾和輕工制造跌幅居前。
風險提示：經濟數據不及預期，海外政策超預期收緊。