冰川網(wǎng)絡(luò)2024年業(yè)績快報與2025年一季度業(yè)績預(yù)告折射出游戲行業(yè)“買量模式”的深層博弈。2024年公司全年營收27.88億元，同比微增0.17%，但歸母凈利潤虧損2.49億元，扣非后虧損擴大至3.17億元，這一“增收不增利”的悖論揭示了戰(zhàn)略擴張的代價。
核心矛盾聚焦于買量模式的財務(wù)臨界點
公司上半年在《Hero Clash》《Epic War》等五款游戲投入的流量費用高達9.09億元，占銷售費用的64.95%，但對應(yīng)的營收僅12.06億元。其中《Hero Clash》投入4.75億元推廣費僅獲2.25億元收入，投入產(chǎn)出比不足50%，《Titan War》更出現(xiàn)推廣費占收入179%的倒掛現(xiàn)象。
這種“以虧損換規(guī)?！钡募みM策略，疊加海外投放周期長達6-12個月（較國內(nèi)延長50%）的收入確認滯后，導(dǎo)致現(xiàn)金流錯配——上半年銷售費用（14億元）超過營收（12.06億元），形成典型的“資金消耗戰(zhàn)”。
產(chǎn)品矩陣斷層加劇經(jīng)營風(fēng)險
核心產(chǎn)品《超能世界》2024年國內(nèi)iOS收入同比暴跌69%，ARPPU（每用戶收入）下滑47%，而其海外版《Hero Clash》在美區(qū)iOS暢銷榜持續(xù)低迷；新品《天境傳說》上線首月流水僅34萬美元，未能填補老產(chǎn)品衰退缺口。這暴露了公司對“副玩法買量”路徑的過度依賴：2024年研發(fā)費用率僅3.2%，遠低于銷售費用率67.5%，產(chǎn)品創(chuàng)新力不足導(dǎo)致用戶生命周期縮短。
一季度盈利逆轉(zhuǎn)的可持續(xù)性存疑
2025年Q1預(yù)盈1.76-2.28億元，表面看是“降本增效”成效：銷售費用同比下降（具體降幅未披露）、運營成本環(huán)比下降。但深層驅(qū)動來自遞延收入釋放——《Hero Clash》等產(chǎn)品玩家生命周期從3個月延長至5個月，前期投入開始兌現(xiàn)收益。這種會計處理可能掩蓋真實盈利能力：若剔除遞延收入，實際現(xiàn)金流入仍面臨壓力。
此外，非經(jīng)常性損益僅300萬元（主要為政府補貼），顯示盈利主要依賴運營調(diào)整，但海外流量成本同比上漲40%的行業(yè)趨勢未改。
財務(wù)風(fēng)險與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型雙重承壓
截至2024年Q3，公司資產(chǎn)負債率55%，流動負債12.59億元，而經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額-4.67億元。實控人劉和國計劃減持468.6萬股（套現(xiàn)約1.1億元），進一步動搖市場信心。
盡管12億定增獲批緩解短期償債壓力，但在全球游戲買量成本年增20%的背景下，公司需在三個維度突破：其一，新儲備產(chǎn)品《主公快逃》能否擺脫“副玩法依賴癥”；其二，海外遞延收入能否覆蓋Q2營銷高峰；其三，研發(fā)投入（2024年僅4.4億元）能否支撐技術(shù)護城河構(gòu)建。
這場“現(xiàn)金流消耗戰(zhàn)”的終局，或?qū)⒅匦露x游戲行業(yè)買量模式的生存閾值。
?。ㄗⅲ罕疚慕Y(jié)合AI工具生成，不構(gòu)成投資建議。市場有風(fēng)險，投資需謹慎。）